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中兴通讯先规模再利润成本优势保证收入增长

发布时间:2021-01-22 13:18:52 阅读: 来源:绞线机厂家

先规模,再利润:我们在前期报告“换个视角看中兴”中指出,随着中兴竞争力的提升和规模效应的显现,中兴的毛利率有望提升。但从公司战略来看,未来2-3年中兴仍然会牺牲短期利润以换取市场份额的快速增长,从而使得毛利率的提升暂时受到压制。等到市场规模大到难以再快速扩张时,中兴自会改变其市场竞争策略,转而注重利润的增长,从而使得毛利率得以提升。华为过去几年在海外扩张的路径将在中兴身上重演。

未来2-3年(中期):未来2-3年,中兴的增长将主要来自收入的增长和规模效应带来的费用率的下降。我们认为,未来2-3年中兴收入的增长将能保持约20%的复合增长率,如果中兴的费用率平均每年能下降0.45%(过去3年下降了3%),由于中兴2009年的净利润率只有4.1%,那么未来2-3年中兴的利润就能保持约30%的复合增长率。

2-3年以后(长期):规模的快速扩张对毛利率的压制不会一直持续下去;等到市场份额达到一定程度、中兴转而追求利润增长的时候,中兴利润的增长将远快于收入的增长。由于中兴的利润率很低,所以中兴毛利率的提升对利润影响的弹性很大;敏感性分析显示,毛利率每上升1%,中兴的净利润将上升约17%。

因此,我们认为从长期来看,中兴的增长将主要来自毛利率的上升。

关于中兴收入增长的讨论:在我们看来,面对全球电信设备商的重新洗牌,中兴凭借成本优势在未来3年保持收入20%的复合增长是没有问题的;报告后半部分将主要讨论可能被市场忽略的3个亮点:(1)光网络产品正在成为中兴新的利润增长点,中兴的产品结构会日趋平衡;(2)新兴市场将会是中兴海外拓展的主战场,而电信投资在新兴市场的增长速度快于欧美市场;(3)3G需求的爆发会激发国内运营商的扩容需求,从而引发新一轮的投资高潮。

盈利预测、估值和投资评级:我们预计中兴今年的EPS为1.12元;由于公司业绩未来两年还能保持30%的复合增长率,我们认为按照1倍的PEG,至少应该给予公司30倍的动态市盈率。因此我们维持公司34.5元的6个月目标价不变;如果考虑到长期毛利率上升的因素,未来公司的估值还会有进一步上移的空间。维持“买入-A”的投资评级。

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